（原标题：良品铺子“逢低”回购股票 鼓动忙减执技术市值挥发或逾百亿元） 神秘顾客暗访

《金证研》南边老本中心-财报解读 云野/作家 映蔚/风控

当下，零食行业量贩整合加快，限度效应逐渐自大。回来盛名零食厂商良品铺子股份有限公司（以下简称“良品铺子”）的上市路程，2020年2月24日，良品铺子到手上市，刊行价为11.9元/股。同庚7月15日，良品铺子股价到达卓越，为85.22元/股，限制2024年1月11日的收盘价19.81元/股，良品铺子股价呈震憾着落趋势。

上市刚满一年，良品铺子股改发起东说念主股份刚解禁即实施第一轮减执盘算，套现4.56亿元，这次减执技术，良品铺子股价走低，而良品铺子“逢低”回购股票以用于实施职工执股盘算。尔后，其鼓动频繁减执，减实际列亦有实控东说念主“身影”。关系鼓动减执技术，良品铺子总市值或挥发上百亿元。

值得一提的是，良品铺子声称通过投资零食量贩“赛说念”公司以拓展业务，但是仅半年技术，其便将地点股权全部售出，获投资收益约六千万元。2023年前三季度，良品铺子功绩同比负增长。此外，良品铺子餍足为“高端零食第一股”，毛利率却不足同业均值。另一方面，良品铺子职工执股盘算草案公布一天急促修改，职工受让股票价钱由9.9元/股调为16.7元/股，股份支付用度或减少逾两千万元。

一、上市满一年刚解禁高瓴老本第一轮减执套现4.56亿元，技术良品铺子“逢低”回购股票

神秘顾客公司_赛优市场调研

据公开信息，2020年2月24日，良品铺子负责在上交所主板上市。

值得精细的是，良品铺子在登陆老本市集刚满一年，其执股5%以上的鼓动便“抛出”第一轮减执盘算。

2021年2月27日，良品铺子发布《鼓动减执股份盘算公告》，良品铺子鼓动珠海高瓴天达股权投资经管中心（有限联合）（以下简称“珠海高瓴”）、HH LPPZ（HK） Holdings Limited（以下简称“香港高瓴”）、宁波高瓴智远投资联合企业（有限联合）（以下简称“宁波高瓴”）系一致行径东说念主，料想执有良品铺子股票46，800，271股，占良品铺子总股本的11.67%。该等股份均来源于良品铺子初度公开拓行股票上市前执有的股份。

据良品铺子签署于2021年8月28日的《鼓动减执股份效果公告》，因自己资金需求，珠海高瓴、香港高瓴及宁波高瓴（以下合称“高瓴老本”）盘算自2021年3月22日至2021年8月26日历间通过蚁集竞价神志、自2021年3月4日至2021年8月26日通过大批往复或左券转让神志减执良品铺子股份数目料想不跳跃24，060，000股，料想不跳跃总股本的6%。

限制2021年8月26日，本次减执盘算技术届满，鼓动高瓴老本通过大批往复、蚁集竞价的神志累计减执良品铺子股份10，776，494股，占总股本的2.69%。

公告自大，高瓴老本这次减执价钱为33.07-53.19元/股，减执总金额4.56亿元。

本次减执盘算实施结束后，高瓴老本执有良品铺子股份36，023，777股，占良品铺子当今总股本的8.98%。

从技术上看，2021年2月27日，良品铺子公告了鼓动高瓴老本第一轮减执盘算。此时，良品铺子上市恰满一年，高瓴老本行为执股5%以上的鼓动，股份刚刚解禁。

而在高瓴老本这次减执技术，良品铺子股价震憾着落。

据东方资产Choice数据，自负瓴老本减执盘算公告日2021年2月27日至减执盘算届满日2021年8月26日，以后复权股价来看，良品铺子于2021年3月2日股价达最高值61.71元/股，当日收盘价为60元/股，于2021年7月28日为最低值31.63元/股，当日收盘价为32.43元/股。

至2021年7月，鼓动高瓴老本第一次减执盘算干预“尾声”，相对于减执盘算公告之日，良品铺子股价接近“腰斩”，此时良品铺子公布了回购股份决策。

据良品铺子签署于2021年7月7日的《对于以蚁集竞价往复神志回购股份决策的公告》，2021年7月6日，良品铺子召开第二届董事会第六次会议和第二届监事会第六次会议，审议通过了《对于以蚁集竞价往复神志回购股份决策的议案》，本心公司使用自有资金不低于7，500万元、不跳跃15，000万元，以蚁集竞价往复神志回购公司股份，回购价钱为不跳跃69.85元/股（含69.85元/股），回购期限为自董事会审议通过回购股份决策之日起6个月以内。

回购用途为实施股权引发盘算或职工执股盘算。

据良品铺子签署于2022年1月6日的《对于股份回购期限届满暨回购实施效果公告》，限制2022年1月5日，本次回购期限届满，良品铺子已通过蚁集竞价往复神志累计回购股份3，016，600股，占良品铺子总股本的比例为0.75%，购买的最高价为35元/股、最廉价为31.35元/股，已支付的总金额为9，983.44万元（不含往复用度）。

神秘顾客最早出现在美国银行与零售业，20世纪中叶，一批跨国公司开始雇佣一批经过受过专门培训的“神秘顾客”通过标准流程评估客户服务质量。一批专门提供此项业务的调查公司应运而生，并开始涉足中国，这其中包括荷兰的AQ Service，来自德国的INTERNATIONAL SERVICECHECK，以及来自法国专为Gucci和欧米茄等奢侈品牌提供专业调查服务的信天翁。而五年以前，合肥开始出现第一批“神秘顾客”的身影，“兜兜(网名)”就是其中之一。

“神秘顾客” 得喜欢购物爱“挑刺儿”

即2021年7月6日至2022年1月5日，良品铺子回购股份价钱为31.35-35元/股。

与鼓动高瓴老本第一次减执价钱区间对比，良品铺子回购股票价钱或处于低位。

二、高瓴、达永忙减执技术市值挥发逾百亿元，解禁后实控东说念主亦“掺一脚”

上文说起，良品铺子上市刚满一年，高瓴老本行为执股5%以上鼓动便减执套现4.56亿元。实质上，尔后高瓴老本仍在不断减执。不仅如斯，良品铺子第二大鼓动及实控东说念主亦轮替减执。

2021年8月26日，高瓴老本完成对良品铺子的第一次减执盘算。间隔不到2个月，高瓴老本“步入”第二轮减执盘算。

据良品铺子签署于2022年4月9日的《鼓动减执股份效果公告》，因自己资金需求，高瓴老本盘算自2021年10月29日至2022年4月7日历间通过蚁集竞价神志、自2021年10月13日至2022年4月7日通过大批往复或左券转让神志减执良品铺子股份数目料想不跳跃24，060，000股，料想不跳跃良品铺子总股本的6%。

限制2022年4月7日，本次减执盘算技术届满，鼓动高瓴老本通过大批往复的神志累计减执良品铺子股份5，911，800股，占良品铺子总股本的1.47%。

这次减执技术，高瓴老本减执价钱为40-40.81元/股，减执总金额2.39亿元。

本次减执盘算实施结束后，高瓴老本执有良品铺子股份30，111，977股，占良品铺子总股本的7.51%。

不久，良品铺子又迎来高瓴老本第三轮减执。

据良品铺子签署于2022年11月19日的《执股5%以上鼓动权利变动达1%暨减执股份效果公告》，因自己资金需求，高瓴老本盘算自2022年6月14日至2022年11月20日历间通过蚁集竞价神志、自2022年5月26日至2022年11月20日通过大批往复或左券转让神志减执良品铺子股份数目料想不跳跃24，060，000股，料想不跳跃良品铺子总股本的6%。

限制2022年11月18日，本次减执盘算技术届满，鼓动高瓴老本通过蚁集竞价神志累计减执良品铺子股份7，821，956股，占总股本的1.95%。

这次减执价钱为25.47-35.64元/股，减执总金额2.19亿元。

本次权利变动后，高瓴老本执有良品铺子股份22，290，021股，占总股本的5.56%。

减执仍在陆续。

据良品铺子签署于2023年5月20日的《执股5%以上鼓动权利变动暨减执股份效果公告》，自2023年3月14日至2023年5月19日，高瓴老本减执良品铺子股份2，240，021股，占总股本的0.56%。

这次减执价钱为29.93-39.14元/股，减执总金额7，316.51万元。

本次权利变动后，高瓴老本执有良品铺子股份20，050，000股，占良品铺子总股本的5%。

据良品铺子签署于2023年6月3日的《鼓动蚁集竞价减执股份盘算公告》，凭证基金期限要求，拟减执鼓动高瓴老本盘算自2023年6月28日至2023年9月25日历间通过蚁集竞价神志减执良品铺子股份数目料想不跳跃4，010，000股，料想不跳跃良品铺子总股本的1%。在职意连气儿90日内，采选蚁集竞价往复神志减执股份的总额不得跳跃良品铺子股份总额的1%。

据良品铺子签署于2023年10月20日的《蚁集竞价减执股份效果公告》，自2023年6月28日至2023年9月25日，高瓴老本通过蚁集竞价神志累计减执良品铺子股份4，009，356股，占良品铺子总股本的0.9998%。

这次减执价钱为23.30-26.38元/股，减执总金额9，984.84万元。

本次权利变动后，高瓴老本执有良品铺子股份比例为4.0002%。

限制查询日2024年1月10日，高瓴老本暂未有新的减执动向。

回来历史，良品铺子曾于签署于2020年1月21日的招股讲明书（以下简称“签署于2020年1月21日的招股书”）中走漏，跟着良品铺子功绩的快速增长和品牌盛名度的不断普及，投资者对良品铺子往常的发展远景执续看好，因此2017年度，良品铺子收到了鼓动32，604.95万元的增资款。

正是2017年，良品铺子完成股改。

据签署于2020年1月21日的招股书，良品铺子于2017年12月完成股改，高瓴老本系发起东说念主之一。

换言之，高瓴老本行为股改发起东说念主，原先看好良品铺子发展远景。而在其所执股份解禁后，连气儿实施五次减执盘算，第五次甚而“卡”减执比例上限，将执股比例降至5%以下。这也意味着，若高瓴老本后续仍有减执盘算，良品铺子将不需要提前对外公告。

在高瓴老本减执技术，良品铺子第二大鼓动亦加入减实际列。

据良品铺子2022年报，神秘顾客公司限制2022年末，达永有限公司（以下简称“达永有限”）执有良品铺子股份121，496，526股，占总股本的30.3%，为第二大鼓动。

据良品铺子签署于2023年12月2日的《鼓动权利变动达1%暨提前远隔减执盘算的公告》，良品铺子于2023年5月18日走漏了《鼓动减执股份盘算公告》。因自己资金需求，达永有限盘算通过蚁集竞价或大批往复神志减执良品铺子股份料想不跳跃24，060，000股，即不跳跃总股本的6%。达永有限通过蚁集竞价往复减执技术为自减执盘算公告走漏之日起15个往复日后的6个月内；通过大批往复神志减执技术为自减执盘算公告走漏之日起3个往复日之后的6个月内。

2023年5月25日至2023年11月29日，达永有限通过蚁集竞价往复、大批往复的神志累计减执了股份17，040，000股，占总股本的4.25%。

这次减执价钱为19.46-28.53元/股，减执总金额为4.04亿元。减执结束后，达永有限执有股份比例为26.05%。

除此除外，良品铺子原一致行径东说念主亦参与了减执。

据良品铺子2022年报，限制2022年末，良品铺子的控股鼓动为宁波汉意创业投资联合企业（有限联合）（以下简称“宁波汉意”），宁波良品投资经管有限公司（以下简称“宁波良品”）、宁波汉亮奇好投资经管联合企业（有限联合）（以下简称“宁波汉亮”）、宁波汉林致好投资经管联合企业（有限联合）（以下简称“宁波汉林”）、宁波汉宁倍好投资经管联合企业（有限联合）（以下简称“宁波汉宁”）、宁波汉良佳好投资经管联合企业（有限联合）（以下简称“宁波汉良”）为控股鼓动宁波汉意的一致行径东说念主。杨红春、杨银芬、张国强、潘继红为良品铺子实质礼貌东说念主。其中，杨红春为良品铺子董事长兼总司理。

据良品铺子签署于2023年3月7日的《对于控股鼓动与部分一致行径东说念主捣毁一致行径关系的教唆性公告》，良品铺子于2023年3月6日收到控股鼓动宁波汉意过甚一致行径东说念主宁波良品、宁波汉亮、宁波汉林、宁波汉宁、宁波汉良对于捣毁一致行径关系的告知，经举座联合东说念主协商一致，宁波汉亮、宁波汉林、宁波汉宁及宁波汉良于近期进行了践诺事务联合东说念主变更，关系工商变更登记手续已办理结束。

鉴于杨红春不再担任宁波汉亮、宁波汉林、宁波汉宁及宁波汉良的践诺事务联合东说念主，宁波汉亮、宁波汉林、宁波汉宁、宁波汉良与宁波汉意、宁波良品的一致行径关系捣毁，宁波汉意与宁波良品仍为一致行径东说念主。

简言之，良品铺子实控东说念主杨红春原为宁波汉亮、宁波汉林、宁波汉宁及宁波汉良的践诺事务联合东说念主，曾因此与控股鼓动宁波汉意组成一致行径关系。至2023年3月，杨红春不再担任上述四家机构践诺事务联合东说念主，故捣毁一致行径关系。

据良品铺子签署于2023年12月7日的《鼓动减执股份效果公告》，2023年6月9日至2023年12月5日，宁波汉亮、宁波汉林、宁波汉宁及宁波汉良通过蚁集竞价神志累计减执良品铺子股份6，015，000股，占总股本的1.5%。

减执价钱为19.28-25.44元/股，减执总金额为1.4亿元。

本次减执盘算实施结束后，宁波汉亮、宁波汉林、宁波汉宁及宁波汉良料想执有良品铺子股份9，742，651股，占总股本的2.43%。

需要精细的是，据市集监督经管局数据，限制查询日2024年1月10日，杨红春为宁波汉亮、宁波汉林、宁波汉宁及宁波汉良的执股比例均超40%，为第一大鼓动。

由此可见，控股鼓动与宁波汉亮、宁波汉林、宁波汉宁及宁波汉良虽捣毁了一致行径关系。从上述企业的联合东说念主执股比例来看，实控东说念主杨红春或为这次套现“主力”。

据东方资产Choice数据，从高瓴老本第一轮减执盘算公告之日至宁波汉亮等鼓动减执期届满之日，以后复权的收盘价来看，良品铺子于2021年3月2日的股价为技术最高点，收盘价为60元/股，总市值为240.6亿元。限制2023年12月5日，良品铺子股票收盘价为24.65元/股，总市值为98.85亿元。

经测算，上述鼓动减执技术，良品铺子总市值或挥发了141.75亿元。

股价着落受上市公司功绩变脸、鼓动减执等多个身分影响。上述鼓动所执股份解禁后，良品铺子市值挥发上百亿元，其中鼓动经常减执对之影响几何？

三、基于“业务布局”投资赵一鸣食物，半年即卖出获益约六千万元

连年来，主要管事社区用户的便利店与零食量贩店凭借更丰富的商品、更好的奢华体验、更高的性价比竣事高速增长，成为促进零食行业发展壮大的贫窭力量。

据良品铺子2023年8月投资者关系行为纪录表，对于“移交量贩渠说念发展竞争的要领”的问题，良品铺子恢复的要领之一为通过布局投资“零食顽家”、“赵一鸣零食”等要领，积极拓展量贩零食业务。

据黑蚁老本微信公众平台2023年3月7日的公开信息，2023年3月，零食聚首店品牌“赵一鸣零食”完成1.5亿元A轮融资，由黑蚁老要领投，良品铺子跟投。

据赵一鸣食物官网公开信息，2019年1月，“赵一鸣零食”品牌拔擢，首家直营店开业。2019年10月，首家加盟店开业。2022年10月，“赵一鸣零食”寰宇门店总额冲破500家。2023年2月，其寰宇门店总额冲破1，000家。2023年8月，其寰宇门店总额冲破2，000家。

品牌拔擢仅三年，“赵一鸣零食”门店数即冲破2，000家，发展速率“可见一斑”。

但是，在“赵一鸣零食”品牌快速成长之际，良品铺子投资赵一鸣食物仅过半年的技术，便将地点股权卖出。

据良品铺子签署于2023年10月17日的《对于全资子公司出售资产的公告》，全资子公司宁波广源聚亿投资有限公司拟将所执宜春赵一鸣食物科技有限公司(以下简称“赵一鸣食物”)3%的股权以系数约1.05亿元的价钱转让给上海翼嗨企业经管研讨联合企业(有限联合)、厦门黑逸三号境外联贯创业投资联合企业(有限联合)。

这次公告自大，本次往复完成后，良品铺子将不再执有赵一鸣食物股权，同期因出售赵一鸣食物股权在吞并报上层面当期瞻望产生约6，000万元的投资收益。

也等于说，靠近零食量贩渠说念的高速增长，良品铺子对投资者声称其通过投资赵一鸣食物以拓展该业务，而仅半年技术，良品铺子将其执有赵一鸣食物股权“急促”转让，从而获取约6，000万元的投资收益。在此情形下，良品铺子投资赵一鸣零食物是出于业务布局，一经财务投资？

四、前三季度功绩同比负增长，餍足“高端零食第一股”毛利率却不足同业

上文说起，在高瓴老本第一轮减执股份“尾声”，良品铺子“逢低”回购股票用于职工执股盘算。

实施职工执股盘算，不错将职工的利益与公司的利益紧缚在沿途，提高职工使命的积极性，为公司创造更多的利润。因此，股权的授予与解锁均存在一定的视察条目。

据《2023年职工执股盘算（草案鼎新稿）》，职工执股盘算所获地点股票，自良品铺子临了一笔地点股票过户至本职工执股盘算名下之日起12个月后，开动分期解锁，具体安排如下：

第一批解锁时点：为自良品铺子临了一笔地点股票过户至本职工执股盘算名下之日起算满12个月，解锁股份数为本职工执股盘算所执地点股票总额的33%。

第二批解锁时点：为自良品铺子临了一笔地点股票过户至本职工执股盘算名下之日起算满24个月，解锁股份数为本职工执股盘算所执地点股票总额的33%。

第三批解锁时点：为自良品铺子临了一笔地点股票过户至本职工执股盘算名下之日起算满36个月，解锁股份数为本职工执股盘算所执地点股票总额的34%。

若第一批次对应的公司层面功绩视察主义未达成，则相应的权利不得解锁，关系权利由经管委员会收回，收回价钱为该份额所对应地点股票的原始出资金额，经管委员会凭证董事会审批通过的决策对收回的关系权利进行责罚。本次职工执股盘算第二、三个解锁期不建树公司层面功绩视察。

对于公司层面功绩视察，以2022年营业收入或净利润值为基数，对视察年度即2023年的营业收入或净利润值定比2022年度营业收入或净利润值的营业收入增长率或净利润增长率进行视察。

即2023年的营业收入增长率或净利润增长率高于20%，公司层面可解锁比例为100%；若高于16%但低于20%，解锁比例为80%；若低于16%，解锁比例为0%。

需要讲明的是，上述“净利润”指包摄于上市公司鼓动的扣除相配常性损益的净利润。

眼神回到良品铺子功绩层面。

据东方资产chioce数据，2019-2022年及2023年1-9月，良品铺子的营业收入辩别为77.15亿元、78.94亿元、93.24亿元、94.4亿元、59.99亿元，同比增长率辩别为20.97%、2.32%、18.11%、1.24%、-14.33%。

2019-2022年及2023年1-9月，良品铺子的包摄于上市公司鼓动的扣除相配常性损益的净利润辩别为2.74亿元、2.75亿元、2.06亿元、2.09亿元、1.22亿元，同比增长率辩别为31.78%、0.57%、-25.15%、1.46%、-44.23%。

不丢脸出，2019年，良品铺子功绩处于相对的“高光时刻”，营收、净利增速均超20%。次年，其功绩增速放缓。2021年出现增收不增利，2022年略有增长，至2023年1-9月，其功绩双双堕入负增长。

在此情况下，良品铺子职工执有股份第一批次解锁对应的功绩视察主义，是否难以完成？谜底或待良品铺子2023年度功绩公告后得以理解。

除此除外，良品铺子餍足“高端零食第一股”，毛利率却拦阻乐不雅。

据良品铺子2023年半年报，良品铺子称其2020年行为上交所首家“云上市”企业登陆老本市集，成为国内“高端零食第一股”。另外，良品铺子征引中华寰宇买卖信息中心《2022年零食市集斟酌讲授》的数据，走漏称2015-2022年，其连气儿八年国内高端零食销售来源。

但是，良品铺子上市以来的毛利率，或仍不足同业均值。

签署于2020年1月21日的招股书自大，良品铺子的同业业可比公司包括上海来伊份股份有限公司（以下简称“来伊份”）、好念念你健康食物股份有限公司（以下简称“好念念你”）、三只松鼠股份有限公司（以下简称“三只松鼠”）、盐津铺子食物股份有限公司（以下简称“盐津铺子”）。

据良品铺子2020-2022年年报，2020-2022年，良品铺子的主营业务毛利率辩别为27.45%、26.98%、27.67%。

据上述同业业可比公司年报及东方资产Choice数据，2020-2022年，好念念你的的主营业务毛利率辩别为17.76%、25.03%、22.69%；来伊份的主营业务毛利率辩别为42.13%、42.46%、41.92%；三只松鼠的主营业务毛利率辩别为23.9%、29.38%、26.74%；盐津铺子的主营业务毛利率辩别为43.83%、35.71%、34.72%。

经测算，2020-2022年，上述同业业可比公司主营业务毛利率辩别为31.91%、33.15%、31.52%，高于良品铺子同期主营业务毛利率。

由此可见，2020-2022年，良品铺子主营业务毛利率均低于同业均值。由此，良品铺子上述主营业务毛利率水平是否与“高端”定位矛盾？

陆续来调度良品铺子职工执股盘算。

五、职工执股盘算草案公布一天急促修改，股份支付用度或减少逾两千万元

据良品铺子签署于2023年1月12日的公告，良品铺子于2023年1月11日召开2023年第一次职工代表大会、第二届董事会第十八次会议以登第二届监事会第十四次会议，审议通过《对于公司<2023年职工执股盘算（草案）>过甚摘录的议案》以及《对于公司<2023年职工执股盘算经管见地>的议案》。

上述公告签署日，良品铺子同期公布《2023年职工执股盘算（草案）》，职工执股盘算受让良品铺子回购股票的价钱为9.9元/股。参加本职工执股盘算的职工总东说念主数不跳跃90东说念主。

其中，含监事和高等经管东说念主员9东说念主，辩别为李好好、贾利明、刘玲、金安、徐然、柯炳荣、揭晓峰、马腾、万张南，料想执有份额占盘算总份额的比例为37.84%。其他中高层经管东说念主员、中枢专科东说念主员料想执有份额占盘算总份额的比例为62.16%。

该次职工执股盘算波及的地点股票来源为良品铺子庞大股股份。

股份支付用度方面，假定职工执股盘算于2023年2月底通过非往复过户等法律律例允许的神志将良品铺子回购专用证券账户所执有的良品铺子股票301.66万股过户至职工执股盘算，以2023年1月11日良品铺子股票收盘价钱（35.35元/股）进行预测算，股份支付用度料想7，677.25万元。

蹊跷的是，次日，良品铺子将《2023年职工执股盘算（草案）》从头鼎新，并由董事会及监事会审议通过。

据良品铺子签署于2023年1月13日的《2023年职工执股盘算（草案鼎新稿）》，草案鼎新后，职工执股盘算受让回购股票的价钱为16.7元/股。引发对象拟执有份额上限增多，对应占盘算总份额的比例不变。

假定本职工执股盘算于2023年2月底通过非往复过户等法律律例允许的神志将良品铺子回购专用证券账户所执有的良品铺子股票301.66万股过户至本职工执股盘算，以2023年1月12日良品铺子股票收盘价钱（34.28元/股）进行预测算，股份支付用度料想5，303.18万元。

也等于说，价钱变动后，良品铺子走漏的测算股份支付用度或减少2，374.07万元。